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       今年上半年，煤炭行業(yè)盈利水平已達(dá)到近五年最高。9月，煤市在淡季的再度“瘋狂”，讓業(yè)內(nèi)人士對(duì)下半年業(yè)績(jī)超預(yù)期信心滿滿。但記者在調(diào)研中了解到，煤炭企業(yè)債務(wù)壓力依然不小。

       為了改善負(fù)債率，多家煤炭企業(yè)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股計(jì)劃接連落地，規(guī)模超千億元，但資金到位率與市場(chǎng)預(yù)期存在差距。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股對(duì)于煤炭企業(yè)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)能力比較強(qiáng)，但5至7年后將面臨一定的資金償還壓力。

改觀：煤炭業(yè)盈利水平五年最好

       近期煤市在淡季再度瘋狂。“現(xiàn)在有錢也不一定能拿到貨。”某電廠燃料采購(gòu)部的張海最近很忙，四處找煤。

       礦寶網(wǎng)了解到，2017年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)改善，煤炭行業(yè)下游需求有所增加，而供給側(cè)方面，全國(guó)煤炭去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，再加上進(jìn)口受限、安全檢查等因素，3月開(kāi)始部分地區(qū)出現(xiàn)了供不應(yīng)求、價(jià)格大幅上漲的局面。

       受此利好推動(dòng)，上半年煤炭業(yè)獲五年最好盈利。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1至6月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13353.4億元，同比增長(zhǎng)37.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1474.7億元，同比增長(zhǎng)1968.3%。而27家上市煤企中，僅有安源煤業(yè)一家虧損，但是同比大幅減虧92.11%，另外26家中最高同比暴增近62倍。

       中泰證券分析認(rèn)為，下半年動(dòng)力煤均價(jià)預(yù)計(jì)超過(guò)上半年，將提振動(dòng)力煤企業(yè)業(yè)績(jī)。煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈上，由于盈利豐厚的鋼廠開(kāi)工率維持高位，對(duì)“雙焦”需求旺盛，而受環(huán)保因素影響較大的焦炭庫(kù)存較低，價(jià)格也有繼續(xù)上漲動(dòng)力，三季度相關(guān)公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。

       一位煤炭行業(yè)分析師表示，從行業(yè)周期來(lái)看，2016年開(kāi)始的煤炭牛市行情并不僅是對(duì)此前四年大幅下跌的修復(fù)性反彈，而是新周期的開(kāi)始，未來(lái)兩年內(nèi)，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)中樞將逐步提升，但在政府推動(dòng)能源領(lǐng)域縱向合作與整合的背景下，煤價(jià)波幅將收窄。

隱憂：“負(fù)重前行”償債壓力仍存

       盡管當(dāng)前企業(yè)賬面利潤(rùn)得到改善，但在負(fù)債率高企、融資成本上升、銀根收緊的背景下，資金周轉(zhuǎn)仍然捉襟見(jiàn)肘。中債資信報(bào)告顯示，截至2017年6月末，已披露財(cái)務(wù)報(bào)表的50家發(fā)債煤企樣本企業(yè)全部債務(wù)達(dá)到2.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.94%，增速略高于上年同期水平。截至2017年6月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到74.1%，盡管較2016年末的74.81%略有改善，但仍處于較高水平。

       各個(gè)區(qū)域企業(yè)負(fù)債狀況也有所差異。中債資信報(bào)告稱，2017年上半年，華東、陜西、內(nèi)蒙古、山西、西北地區(qū)樣本企業(yè)上半年盈利表現(xiàn)顯著改善；華東、陜西、內(nèi)蒙古、西北地區(qū)的平均債務(wù)負(fù)擔(dān)小于行業(yè)平均水平，山西債務(wù)負(fù)擔(dān)雖有小幅下降，但仍高于行業(yè)平均水平。

       以山西為例，最新公布的山西省屬國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)信息顯示，截至今年上半年，山西七大煤企平均資產(chǎn)負(fù)債率82.88%，較一季度下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，但負(fù)債總額增加近百億元。山西七大煤企利潤(rùn)總額較一季度增加14多億元，但合計(jì)凈利潤(rùn)仍為虧損，且較一季度增虧4億多元。

       山西一家大型煤企財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，去年關(guān)閉退出的5座煤礦，涉及負(fù)債60多億元，資產(chǎn)只有50多億元，落后產(chǎn)能出清了，債務(wù)還在賬面上產(chǎn)生利息。由于資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，發(fā)行企業(yè)債的成本也在提高，幾乎與銀行利率齊平。

      中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王顯政也坦言，經(jīng)歷了4年多的經(jīng)濟(jì)下行和苦難時(shí)期后，2016年下半年煤炭行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)了企穩(wěn)向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。但困難的時(shí)間長(zhǎng)、企穩(wěn)回升的時(shí)間短，企業(yè)拖欠職工工資、社保基金、稅費(fèi)，采掘工程欠賬、設(shè)備更新不到位等問(wèn)題突出；負(fù)債率高、還貸與倒貸壓力大；雖然行業(yè)盈利水平提高，但多數(shù)企業(yè)依然困難，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與礦區(qū)穩(wěn)定壓力依然存在。

       上述煤炭行業(yè)分析師坦言，大型煤炭企業(yè)的償債現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，而部分中小型煤炭企業(yè)和經(jīng)銷商則面臨一定的融資難問(wèn)題。他還表示，煤炭行業(yè)融資存在較為突出的融資期限錯(cuò)配問(wèn)題。“由于煤炭企業(yè)在行業(yè)景氣周期融資渠道通暢且償債能力較強(qiáng)，基本不存在再融資瓶頸，因此企業(yè)傾向于進(jìn)行短期融資，這導(dǎo)致部分企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)不合理，短貸長(zhǎng)用現(xiàn)象突出。”他說(shuō)。

       業(yè)內(nèi)人士表示，目前煤炭企業(yè)短期流動(dòng)性顯著好轉(zhuǎn)，但企業(yè)杠桿率依然很高，負(fù)重前行導(dǎo)致企業(yè)償債能力嚴(yán)重依賴企業(yè)景氣度。

化解：千億級(jí)債轉(zhuǎn)股啟動(dòng) 落地進(jìn)程仍緩慢

       作為能直接改善煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的方式之一，多家煤炭企業(yè)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股計(jì)劃接連落地。

       根據(jù)中債資信的梳理統(tǒng)計(jì)，自去年市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)至今，共有14家煤炭行業(yè)企業(yè)與銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股意向，意向債轉(zhuǎn)股規(guī)模達(dá)2500億元，涉及企業(yè)分布在山東、山西、安徽、河南、陜西與河北等地。其中已有接近700億元資金到位。

       目前債轉(zhuǎn)股資金的落地情況和市場(chǎng)預(yù)期相比存在一定差距。山西銀監(jiān)局副局長(zhǎng)王志剛?cè)涨霸阢y行業(yè)例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持的是法治化、市場(chǎng)化，這也決定了債轉(zhuǎn)股的范圍和規(guī)模并不明確，由銀企雙方協(xié)商。其中涉及多方面的協(xié)調(diào)、談判，溝通過(guò)程比較長(zhǎng)。

       “比如，銀行也要考量收益及退出機(jī)制。現(xiàn)在大多數(shù)采取的是債加股或者名股實(shí)債的方式。從企業(yè)的角度看，國(guó)有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，涉及股權(quán)確認(rèn)和估值問(wèn)題，以及將來(lái)在股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化以后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策會(huì)受什么樣的影響。銀企雙方基于市場(chǎng)化、法治化的原則來(lái)協(xié)商，需要一個(gè)過(guò)程。”他說(shuō)。

       對(duì)此，中國(guó)工商銀行山西省分行行長(zhǎng)陸欽也表示，債轉(zhuǎn)股主要是通過(guò)銀行理財(cái)資金投放，目前理財(cái)資金的高成本與降杠桿、降成本形成了一定的矛盾。企業(yè)在觀望，銀行也希望等到資金價(jià)格下行的時(shí)間窗口，再推進(jìn)這方面業(yè)務(wù)。另外，按照相關(guān)政策要求，銀行債轉(zhuǎn)股應(yīng)該首先把企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓到實(shí)施機(jī)構(gòu)，實(shí)施機(jī)構(gòu)再把債權(quán)轉(zhuǎn)讓成股權(quán)。在現(xiàn)實(shí)操作過(guò)程中，往往一家企業(yè)有多家銀行的債權(quán)，實(shí)施機(jī)構(gòu)和多家機(jī)構(gòu)談債權(quán)轉(zhuǎn)讓，效率會(huì)受到影響。

       盡管落地進(jìn)程較慢，但是債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)負(fù)債情況的改善作用較為明顯。根據(jù)中債資信的測(cè)算，簽署債轉(zhuǎn)股意向的煤炭企業(yè)在債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，資產(chǎn)負(fù)債率或可下降少則3個(gè)、多則18個(gè)百分點(diǎn)，其中，多個(gè)企業(yè)預(yù)計(jì)將下降7至8個(gè)百分點(diǎn)。

       業(yè)內(nèi)人士表示，短期來(lái)看，債轉(zhuǎn)股對(duì)于煤炭企業(yè)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)能力比較強(qiáng)。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的煤炭企業(yè)在5至7年之后也將面臨一定的資金償還壓力。按照目前債轉(zhuǎn)股的交易結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)成的股權(quán)并不能永久等同于企業(yè)的權(quán)益，有的交易結(jié)構(gòu)涉及未來(lái)的保底回購(gòu)條款，有的交易結(jié)構(gòu)涉及未來(lái)委托貸款的償還，因此，企業(yè)在未來(lái)還會(huì)面臨一定還本付息的壓力。